访谈金句分享
历经市场的锤炼，摸索出一套投资框架。首先，对于低波二级债基，债券的底仓收益要打足。权益方面，大部分时间保持风险目标匹配的权益仓位中枢，避免频繁择时，但也会主动管理。持仓风格方面，从绝对收益目标出发，低估值因子在不同市场环境中均展现出较好的适应性。
我们是均衡低波的组合，不会押注单一板块和单一方向。但均衡不等于平均，我们希望组合还是能够反映经济结构的长期趋势变化，积极去捕捉结构性机遇。第一点，从自上而下的角度出发，判断宏观的哪些部门有驱动力的积极变化，对行业配置进行有重点的偏离。第二点，在权益和债券之间，需要基于中长期的视角做资产性价比的判断。第三点，关注资产“负相关性”，平滑组合的波动。第四点，做适度的再平衡，从一些交易指标、龙头个股的定价进行不断的比较。
个股选择重视确定性和安全边际。一方面是红利价值，偏底仓。另一方面是景气成长，参与的难度相对较大，低波产品更关注业绩和估值匹配程度。困境反转类的股票，业绩不兑现在当期，用转债参与相对波动更小，有条款底，安全边际更足。
仓位择时不用做得很频繁，组合在大的宏观假设发生变化的情况下才会去积极调整仓位。在宏观事件发生时，考虑哪些资产受冲击比较大，先减一点，仓位自然就降低了，是一个渐进的状态。频繁择时的有效性也不高，仓位大幅波动组合稳定性会到受影响。
可转债市场规模较小、受到股债市场预期的双重影响，估值波动幅度极大，低迷时价格可跌破债底，情绪高位时新券溢价率可达60%-70%，是天然的逆向投资的工具。可转债资产在低波组合中以绝对收益为目标，可以结合市场环境灵活运用低价、双低等策略，适度逆向布局，善用其非线性特征与不对称收益属性。
感谢大家对郁见投资的关注，第151期非常荣幸地邀请到了汇添富基金孙丹。
孙丹，北京大学经济硕士、香港大学金融学硕士学位。13年证券基金从业经验，其中4年转债及信用债研究经验，9年转债及权益类资产投资管理经验，多年深耕固收+资产，险资出身，投资风格稳健。2014-2021年，历任工银安盛人寿资管部投资助理；平安养老保险股份有限公司固收投资部信用及转债研究员、权益部投资经理。
2022年4月加入汇添富基金，目前任养老金投资部投资经理，管理低波固收+产品。组合业绩优秀，具有较强的转债定价能力与个股选择能力，长期的转债资产投研经验，对转债的市场特性、定价机制、条款特性有全面的认知，长期覆盖正股相关多个行业，在细分板块中有较强的选股能力。
01
您的投资经历、产品定位及投资风格是怎样的？
我拥有14年的从业经验，其中4年转债及信用债研究经验，10年转债及权益类资产投资管理经验。在加入汇添富基金之前，我曾在险资资管长期从事转债、权益的投资与研究工作，也管理过较大规模的转债和类固收加的养老金产品。2022年4月我加入汇添富基金，主要管理低波型的二级债基，代表产品是汇添富双享增利。
这只产品的定位很清晰，是稳健型的低波二级债基。产品对于回撤和收益有非常明确的要求，回撤有一条红线不能超过2%。收益方面有几个目标：第一是每年争取实现正收益，第二是跑赢同期的理财产品，第三是在全市场的低波二级债基中，希望跑在靠前的水平。从成立到现在来看，产品比较好地满足了这几个管理目标，夏普比率相对较高，持有体验较好。
从产品定位出发，我的投资风格与产品定位比较吻合。我是险资出身，整体上风格比较稳健、均衡，注重安全边际。方法论上，我比较重视从大类资产出发，自上而下地关注一些指标和机会，再与自下而上的选择相结合，形成这样一个稳健低波的组合。
02
如何实现“既要收益又要低回撤”，权益的持仓分布大概是怎样的？
我们这几年不断在市场的锤炼中，摸索出一套我们自己觉得比较好用的投资框架。
首先，对于低波二级债基，有一个比较关键的点，就是债券的底仓收益要打足。债券部分我们是单独考核，而且是有经验的投资经理去做。
接下来是权益的部分。首先是仓位的问题，什么样的仓位能保证这样的回撤？我们大部分时间保持风险目标匹配的权益仓位中枢，避免频繁择时。但我们也会主动管理，在宏观和产业环境发生较大变化的时候，自上而下地进行适度偏离。
持仓风格方面，从绝对收益目标出发，低估值因子在不同市场环境中均展现出较好的适应性。需要补充的是不一定只能从“价值股”里选，成长股里也有业绩释放确定性比较高且估值很低的品种，这也会纳入我们的投资范围。
03
在极致分化的市场环境下，您会有策略上的变化吗，会不会面临有持仓但收益不显著的？
低估值在选股时是优先考虑的标准，但它不限于行业、不限于风格。成长股里面也有估值和业绩匹配程度特别高的品种。目前找到的业绩和估值匹配程度比较高的个股，绝对的估值水平也不高，很多都集中在成长板块，那最后整个组合的结构就自然是偏成长的结构。当然也有一些成长的板块，更偏主题，业绩可见度不高，那就落不到我的选股标准当中。
04
如何构建均衡的行业配置？
整体来说，我们是均衡低波的组合，不会押注单一板块和单一方向。但均衡不等于平均，我们希望组合还是能够反映经济结构的长期趋势变化，积极捕捉结构性机遇。
第一点，从自上而下的角度出发，我们会判断宏观的哪些部门有驱动力的积极变化，对行业配置进行有重点的偏离。此外就算非常看好某个行业或板块性的机会，也会依然保留部分左侧的仓位。一方面观察其他部门有没有发生积极的变化，另一方面部分标的确实也有底仓价值，如果有基本面拐点出现，也能够及时地去进行调整。
第二点，在权益和债券之间，需要基于中长期的视角做资产性价比的判断。像港股的一些红利类资产，利润相对稳定、股息率跟债券相比依然比较有吸引力。我们会基于大类资产中长期的性价比，在股票里面保留一部分这种资产，短期涨幅不快，但拿长收益率能满足10%到15%的要求，也比较符合低波的底仓要求。
第三点，关注资产“负相关性”去平滑组合的波动。长债与部分红利股在某些宏观环境下（如经济增长放缓、通胀下行、避险情绪升温等）具有相似驱动力。为控制回撤，我们会在组合中引入其他低相关或负相关性资产。例如，在权益部分可配置部分景气成长类股票，作为对低波红利股与债券的对冲；在可转债中也可适度增加小盘标的敞口。通过评估不同资产/板块间的相关性，纳入非关联或负关联资产。
第四点，做适度的再平衡。不管是成长和价值的性价比，还是不同成长板块内部的性价比，我们可以从一些交易指标、龙头个股的定价去进行不断的比较。如果定价比较充分，我还是会适度地做一些再平衡的动作。这种结构上的调整，对于组合的风险收益比的提升也是非常重要的操作。
05
组合中不同风格的资产有没有一个大致的比例分布？这个比例是相对固定，还是会根据市场情况调整？
这个比例调整的频率其实不高。更多是基于对股票和债券性价比以及对宏观和产业趋势的判断。只不过在不同细分领域，会根据龙头的定价和行业的变化进行适度调整，不至于让组合每天跟着市场经常波动。
06
个股方面更多是您自己筛选，还是团队协作？
我股票看制造和科技偏多，像新能源、电子等，转债也一直有跟踪，这些自己定价的置信度会高一些。另外当然也需要依靠团队的力量，汇添富一直强调分享的文化，固收加团队会定期开展投研分享会议，权益部门的投研资源也都能够及时共享。我们可以比较好地利用平台优势，对持仓的行业及个股及时跟踪。
07
个股选择的具体方法和标准是什么？
个股选择重视确定性和安全边际。
一方面是红利价值，偏底仓。重确定性、重胜率；盈利质量、稳定性与可持续性优于增速；适度淡化当期景气度，依估值进行逆向布局。
另一方面是景气成长，参与的难度相对较大。低波产品首先更关注业绩的可兑现程度、以及和估值匹配程度。短期可跟踪、中期可验证、长期可展望。聚焦产业链中的核心企业。部分重大主题也可以用ETF去参与，作为风格和行业的补充、偏绝对收益思路。
困境反转类的股票，业绩不兑现在当期，用转债参与相对波动更小，有条款底，安全边际更足。
元股证券:ygzq.hk08
往后看，哪些行业相对比较看好？
一方面，AI的产业趋势仍要重视。首先，海外算力随着芯片升级、功率提升、网络架构的改变，依然有很多环节盈利还有上修空间，没有被充分定价。其次，国产算力供不应求，互联网大厂加大算力投资和国产算力芯片采购，龙头公司业绩或订单普遍超预期。最后AIDC相关，电力架构的改变以及国内供应商市占率从0到1的过程也有很多机会。
另一方面，伊朗局势对地缘、大类资产和很多细分行业的供需将会产生极其深远的影响，囤油、重视新能源、安全优先、弱化美元可能成为后续各国共同的选择，可以沿着这些脉络做积极布局。
09
最近的仓位中枢是不是比之前高一点？仓位调控的判断依据是什么？
仓位择时不用做得很频繁，组合在大的宏观假设发生变化的情况下才会去积极调整仓位，比如去年的贸易战、今年的美伊冲突。在宏观事件发生时，先考虑哪些资产受冲击比较大，先减一点，仓位自然就降低了，是一个渐进的状态。频繁择时的有效性也不高，仓位的大幅波动也会使组合的稳定性受到影响。因为原本配置理财、纯债产品的客群，对于稳健产品的需求正在增多。
10
回撤控制有什么相关措施，例如回撤触及临界线时的防御性降仓操作，如何严格把控2%的回撤红线？
公司内部建立了严格的内控风控机制，当组合回撤超过提示线、预警线、止损线时，会触发邮件预警，并要求投资端采取相应的操作反馈。实操过程中执行逐级管理的模式。
除此之外，在重大宏观事件发生时，会针对性进行仓位调整；日常运作中，再平衡操作是控制回撤的关键，即对涨幅较高、定价充分的标的进行适度卖出，切换至性价比更高、未被市场充分反应的标的，可有效平滑组合回撤，无需每次都通过仓位调整来优化曲线。
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回撤控制的具体方法，低波动产品的回撤控制有哪些核心思路与技巧？
第一，组合构建阶段打造均衡架构，配置成长型股票与价值型股票，使组合具备进可攻退可守的特性，在突发事件发生时，避免出现大幅回撤，为组合预留充足的调整空间，这是控制回撤的基础。
第二，标的选择阶段精细化定价，严格筛选个股，从底层资产层面严控风险，逐步实现组合回撤的有效控制。
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此前提到可转债用于困境反转策略，能否介绍下可转债的日常投资策略？
在我们的认知框架中，可转债市场规模较小、受到股债市场预期的双重影响，估值波动幅度极大，低迷时价格可跌破债底，情绪高位时新券溢价率可达60%-70%，是天然的逆向投资的工具。
可转债资产在低波组合中以绝对收益为目标，可以结合市场环境灵活运用低价、双低等策略，适度逆向布局，善用其非线性特征与不对称收益属性。
从风格平衡出发，借助可转债参与困境反转类的股票或者中小盘“黑马”机会，在债底与条款保护基础上博取弹性，弥补正股风格的不足。
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对股债市场进行展望，梳理核心宏观投资主线
宏观层面，名义GDP处于修复进程中，PPI、CPI均呈回升态势。分部门看，出口表现优于内需，生产表现优于内需，内生动能不强，大幅向上弹性也比较有限。
债券市场维持低位震荡格局，资产荒的市场格局未发生改变，信用债表现优于利率债。
股票市场当前的宏观环境相对有利，从A股季报数据来看，企业盈利仍处于修复过程。从估值角度分析，A股估值相较于无风险利率处于中性水平，但企业基本面存在显著的K型分化，需重点把握结构性机会。一方面，新质生产力&出海（科技、高端制造）大趋势继续加强。另一方面，关注战争和地缘对于资源、能源、部分中游制造板块的中期影响。
访谈日期：2026年5月
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