复盘周期中国的星辰大海，谁在投资

21世纪经济报道记者曹媛复盘周期

“地球是人类的摇篮，但是人类不会永远生活在摇篮里。”

今年6月，SpaceX登陆纳斯达克，创下全球资本市场有史以来最大IPO募资纪录。即便尚未盈利，资本市场仍为其火箭、卫星互联网、太空算力的长期价值给出万亿级定价。

大洋彼岸的资本狂欢，也让市场对“中国版SpaceX”充满期待。蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、星际荣耀、星河动力五家民营火箭公司，被称作商业航天“五小龙”，正集体冲刺资本市场。

其中，蓝箭航天有望冲刺“中国商业航天第一股”，其科创板IPO已获上交所受理，2026年3月申报中止，目前处于财报更新阶段；中科宇航IPO“已问询”；天兵科技、星际荣耀、星河动力三家处于上市辅导阶段。

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“五小龙”的头部效应尤为突出。2025年至今年2月底，五家企业合计融资额约占全行业半数；今年一季度，星际荣耀完成了刷新纪录的50.37亿元单笔融资，仅这一笔就占到当季行业总融资额的60%以上。睿兽分析数据显示，2026年Q1商业航天领域披露融资金额80.2亿元。

记者据执中ZERONE平台数据不完全统计，近十年间，五家企业分别完成8-15轮融资，背后汇聚超220家投资机构、约400只关联基金（含已退出基金），资金链条延伸至上千家LP，单笔融资规模刷新国内民营火箭行业纪录。

估值也持续抬升。胡润全球独角兽榜显示，截至2025年1月1日，民营火箭“五小龙”的总估值大约为675亿元，其中蓝箭航天最高，为200亿元。据市场最新测算，目前这五家企业的估值已超1000亿元。

为何“五小龙”能包揽全行业半数融资额？它们背后的投资机构都是谁？

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“五小龙”：包揽行业近半数融资额

多位业内投资人告诉记者，当下全球商业航天竞争的核心逻辑，是依靠低成本、高频次火箭发射抢占低轨卫星轨道与频谱资源，火箭研制与发射服务作为产业中上游核心环节，自然成为资本押注的核心赛道。

其中，“五小龙”是国内民营火箭第一梯队，凭借明确的技术路线、发射实绩与清晰上市路径，成为一级市场资金的首选标的。

这五家企业虽同处头部阵营，但技术路线各有侧重。天兵科技与蓝箭航天均采用液体火箭路线：蓝箭航天成立于2015年，其朱雀二号遥二火箭于2023年成功发射，该火箭是全球首枚入轨的液氧甲烷火箭；同样在2015年成立的天兵科技，2023年其自主研发的天龙二号中型液体运载火箭成功首飞。

其他三家企业主要走“液体+固体”并举的技术路线。星际荣耀成立于2016年，2019年其自主研制的双曲线一号运载火箭（SQX-1）首飞成功；中科宇航成立于2018年，核心产品力箭一号在2022年成功首飞，力箭二号在今年首飞成功；星河动力成立于2018年，已实现火箭量产和高密度发射，核心产品包括“智神星”系列中大型重复使用液体运载火箭、“谷神星”系列轻小型固体运载火箭等。

尽管技术路线清晰且具备发射实绩，但长期以来，商业火箭研发具有高投入、长周期、短期难以盈利等特征，此前一级市场资本最大顾虑是退出渠道不足。2025年监管层出台相关制度，畅通了资本退出路径。

2025年，中国证监会将商业航天纳入科创板第五套上市标准适用范围，允许优质未盈利相关企业上市；同年，上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，明确要求企业“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨的阶段性成果”。

“政策窗口的打开为一级市场提供了清晰的退出通道，从而大幅提升了机构资金入场意愿，也直接推动行业融资向符合相关上市标准的头部企业集中。”一位创投人士告诉记者。

而国家战略刚需与广阔且持续爆发的市场需求，是支撑“五小龙”估值与融资规模持续走高的底层逻辑。

目前，中国的商业航天从行业试点正式上升为国家战略产业。我国卫星互联网建设已进入密集组网期，巨大的市场需求为商业航天企业提供了广阔发展空间。根据规划，国内前两大通信卫星互联网星座将完成近3万颗卫星部署，商业遥感卫星组网发射也呈井喷之势。

未来，随着卫星组网需求的持续增加，中国商业运载火箭发射服务收入将加速增长，根据Frost&Sullivan数据，预计中国商业运载火箭发射服务收入将于2030年达到人民币815.9亿元，2024年至2030年的年复合增长率达到72%。

市场将SpaceX推进IPO进程视作商业航天领域的“ChatGPT时刻”。“目前，全球范围内中美太空轨道、频谱资源竞争加剧，扶持本土头部企业成长为‘中国版SpaceX’也具有战略意义，具备成熟发射实绩、完整技术体系与明确上市时间表的头部民营火箭企业，自然承接了行业绝大多数融资资源。”上述创投人士说。

资本虹吸：单笔融资从“亿级”跃至“十亿级”

在多重因素共振下，一二级市场热情被点燃。记者梳理5家企业的融资历程，可以看到其出资方清晰的结构变化：

发展早期，5家公司融资以天使投资人、市场化VC为主，彼时民营火箭无成熟发射案例且研发投入巨大、盈利遥遥无期，一级市场普遍持观望态度。

随着政策红利释放、产业发展路径逐渐明晰，商业航天承担起国家战略任务，国家级产业基金、地方政府引导基金、产业资本（CVC）、头部VC/PE批量进场，在D轮/Pre-IPO轮融资里，国资占比持续抬升。

最为市场津津乐道的例子便是蓝箭航天。据媒体报道，2015年张昌武（蓝箭航天董事长、总经理）联合两位航天领域专家，设立蓝箭航天。但业内普遍觉得不靠谱，甚至质疑为“骗局”。一位刚接触天使投资的航天爱好者牛旼，做出了其第一笔商业航天投资，即是蓝箭航天的天使轮融资。此后，红杉中国、经纬创投、基石资本等一线市场化机构入局，各级国资基金持续加仓。

再看融资频率，5家公司在高速扩张期普遍维持每年1-2轮融资节奏，部分企业甚至单年完成3轮。如据执中ZERONE数据，星际荣耀2018年先后完成了Pre-A轮、A轮、A+轮融资；天兵科技在2020年先后完成了Pre-A轮、A轮、A+轮融资。企业后期大额融资周期拉长。

融资单笔规模也越滚越大，从千万级种子轮、天使轮，到数亿元A轮、B轮、C轮，再到D轮、Pre-IPO融资，单笔融资额从“亿级”增加至“十亿级”。其中，今年2月星际荣耀完成的D++轮融资高达50.37亿元，创下国内民营火箭企业单轮融资的最高纪录。

资方画像：220余家机构参投，国资压舱、各类资本卡位

从投资方看，记者据执中ZERONE平台数据不完全统计，5家公司的参与投资方超220家。从出手次数看，若以投资事件≥3次为活跃线，约15家机构进入活跃名单，其中浙大联创投资、元航资本、君度投资等机构出手次数居行业前列（包括对单家企业连续投资）。

还有多家投资机构同时投了“五小龙”中的两家企业，如经纬中国曾投资了星际荣耀（A+轮、B轮）和蓝箭航天（C+轮）；红杉中国同时投资了星际荣耀（B轮）和蓝箭航天（C+轮）。

从机构类型看，上述200余家投资方及其背后LP涉及：国资机构（如国家级基金、地方政府引导基金等）、产业资本（CVC）、市场化VC/PE机构、保险业机构、证券业机构、AMC、银行AIC、信托机构等。

其中，最活跃的投资方类型为国资机构、CVC、市场化VC/PE，且不同类型机构的优势、打法不同：

如国资机构的资金体量足、持股周期长，其自带政策、产业基地、场景订单等资源，在商业航天这种长周期、重研发的赛道，能充当行业“压舱石”。

如国家制造业转型升级基金（SS）、国家产业投资基金（SS）入股蓝箭航天，据企业此前披露的招股书，二者持股比例分别为4.3478%、2.2951%。

而各地国资抢抓这一轮商业航天机遇，采取“以投带引”的模式招引龙头企业落地，带动本地航天产业链集聚，进行强链补链。如广东国资连续多轮领投中科宇航，集中资源扶持中科宇航成长为区域龙头；四川省及成都市国资先后投资了星河动力、星际荣耀，不断补齐产业链短板。

这一轮商业航天热中，无锡国资也逐渐走上“C位”。无锡国资重仓蓝箭航天，招引的蓝箭航天无锡生产基地近日投产。今年3月7日，无锡召开全市商业航天产业推进会，会上定下“深度融入航天强国战略，锚定千亿元级产业规模”的目标。

市场化VC/PE则与国资形成互补。执中数据显示，在商业航天领域中，元航资本是市场化VC/PE中最活跃的投资机构之一，“我们和国资的关系是相辅相成的，国资作为LP可以给我们提供资金。同时，他们也做直投，但主要投后期、投稳健，我们主要是找苗子、孵早期，这是很好的分工。”元航资本合伙人陈东曾告诉21世纪经济报道记者。

“商业航天是一个烧钱的赛道，需要大规模、长周期的资金投入。尤其是在企业发展后期需要大规模商业化落地的时候，国资进入提供了必要的支撑。”陈东说。

产业资本（CVC）则以产业协同为导向，围绕自身供应链需求精准卡位，其中也不乏一些“跨界选手”。根据投中嘉川CVSource数据，CVC投资商业航天企业事件数由2023年的19起增长至2025年的35起，近乎翻倍。

除传统投资机构外，券商系资金则凭借资本与牌照优势，通过不同渠道加码“五小龙”。如申万宏源证券、国泰海通证券、中金公司均通过间接方式持有蓝箭航天股份；国泰海通证券、西部证券、中信建投、招商证券等均通过直接或间接方式持有中科宇航股份。

中科宇航刚刚完成了IPO辅导备案验收通过，国泰海通证券、西部证券（002673.SZ）、中信建投（601066.SH）、招商证券（600999.SH）、开源证券、国投证券均通过直接或间接方式持有其股份。其中，国泰海通证券间接持股比例最高，约为0.14%，对应持股市值约1540万元。

股权结构：创始人掌握实控权，地方国资跻身核心股东

在IPO前夕，目前5家企业的股权架构已基本梳理清晰。记者注意到，除个别企业外，持股5%以上的核心股东结构类似：创始人掌握实控权+国资/市场化投资机构（或二者皆有），但各家股权细节各有差异。

记者综合企查查及企业招股书不完全统计，蓝箭航天实控人为该公司董事长、总经理张昌武（直接持股6.7277%），张昌武控制的个人持股平台星瀚信息直接持有蓝箭航天7.9548%股份，是公司第一大股东。其他持股5%以上的股东为无锡产发、青岛海金，均有当地国资参投。

天兵科技的实控人为公司创始人、董事长康永来（持股比例28.6383%），同时通过实控的两家企业进一步巩固控制权；持股5%以上的股东还包括：张家港生态科技城（张家港国资）、浙大联创投资。

中科宇航的实控人为创始人、董事长杨毅强，他合计控制中科宇航34.71%的股份表决权，在股权层面控制比例最高；另外，中科宇航股权整体较为分散，除鹏毅君联、国科宇航、中科力森（SS）（中国科学院力学研究所）外，不存在其他单独持有发行人5%以上股份的股东。其中，杨毅强持有鹏毅君联股份，公司高管郑军持有国科宇航股份。

星河动力的实控人为公司创始人刘百奇（持股比例12.7553%），该公司总裁刘建设持股8.2534%，公司管理层合计持股形成稳定控制基础；持股5%以上的股东还包括：北京至远探索管理咨询中心（有限合伙）（创始团队持股）、宁波华强睿哲创业投资合伙企业（有限合伙）（华强资本）。持股5%以上的股东中未出现国资背景股东，但在前十大股东中深圳引导基金、河北临空私募基金在列。